今年可以称得上是中国A股全流通元年，因为随着股权分置改革进入第三年，一些非流通股逐渐进入解禁高峰，真正步入所有股份可以流通的年代，这是新中国证券市场建立18年来第一次。典型的如本月19日，宝钢股份最后一批限售股将解禁，由此，宝钢股份高达175.12亿股总股本全部成为流通股，进入大盘股全流通时代。

　　但是，流通市值成倍增长引发了很多人的担忧、紧张，全流通元年带来很多困惑。

　　

　　宝钢股份步入全流通

　　已经有很多人在担心8月份，因为这个月大小非解禁规模急剧增加，是今年第二解禁洪峰期。

　　据统计，8月份总共有144家上市公司有限售条件的流通股解禁，解禁数量为244亿股，解禁市值接近3000亿元，仅次于今年2、3月份的解禁规模。在8月份解禁股的名单中，不乏华电国际、中信证券、宝钢股份、三一重工、金地集团等大盘蓝筹股，特别值得一提的是宝钢股份，解禁规模位居首位，有119亿股限售股上市流通，占了解禁股数的一半，数量之大最令人担忧。

　　宝钢股份（600019）是2005年8月18日实施股改方案的，股改能否成功在当时影响巨大，方案上有了一些创新，除了宝钢集团向流通股每10股支付2.2股对价之外，率先向流通股派发认购权证，为维护股价稳定，宝钢集团还承诺若股价低于4.53元，将投入20亿元增持流通股，后来宝钢集团实际上动用了40亿元资金总共购买了9.38亿股。这些举措在当时低迷市场中反响不错，为股改顺利推进起到重要作用。一晃三年过去了，按宝钢集团“锁一爬二”的承诺限售股流通时间表，宝钢集团去年有8.75亿股获得解禁，到今年8月19日，宝钢集团最后一批也是数量最大的限售股——119亿股将获得解禁，宝钢集团拥有的129.54亿股非流通股全部变成了流通股。

　　宝钢股份总股本为175.12亿股，在沪深股市目前上市公司中总股数列14位，是标准的大盘股，现在这175.12亿股全部成了流通股，的确是一个具有历史意义的时刻，这标志着全流通元年到来了。按照股改进程，从今年到明年，大部分上市公司将变成全流通股，如中国石化今年10月将有433.5亿股限售股解禁，到明年10月，这个总股本高达867亿股的巨无霸将全部成为流通股。

　　一个真正的全流通时代正在来临，但市场的紧张情绪也在蔓延，就说眼下的8月，不少人担心宝钢股份119亿股限售股会极大地冲击市场。大小非真的是洪水猛兽，会冲垮中国股市的大坝吗？

　　

　　大小非冲击波有多大？

　　2001年7月之后，沪深股市进入一个长达4年的熊市，当时很多有识之士提出，要从根本上解决中国A股问题，必须解决中国股市特有的股权分置问题，使得大股东与小股东的利益一致，促进上市公司质量提高，进而推动中国股市的健康发展。

　　股权分置是困扰中国A股十多年的老大难问题，历史上多次试图解决这个问题，每次都是无功而返。2005年，攻坚战终于打响，股权分置改革艰难中起步，虽然一开始遭遇怀疑和恐慌，但“开弓没有回头箭”，在一系列配套措施保护下，股改不断深入，最终获得广大投资者认可，并引发2006年至2007年这轮历史上最波澜壮阔的大牛市，两年里上证指数从1000点上涨到6000点，涨幅之大为全球罕见。

　　不过，当中国A股市场真的要步入全流通时代，怀疑再度泛起，因为沪深股市今年以来出现暴跌，许多人把暴跌的原因怪罪于大小非的减持。股改之前，中国A股市场流通股数量大约只占总股份的三分之一，一直被视为一个迷你的“游泳池”市场，现在，三分之二股份要变成流通股，人们的紧张是可以理解的。

　　那么，今年股市暴跌真的是大小非减持造成的吗？仔细研究减持数据我们无法得出这样的结论，看来很多人陷入了误区。

　　根据中国证券登记结算有限责任公司公布的数据，到今年6月，沪深股市累计产生的股改限售股份有4572.44亿股，累计解禁842.96亿股，占比为18.43%，累计减持250.07亿股，占所有解禁股的29.67%。就是说，非流通股解禁之后，实际上只有三分之一的股票抛出，减持比例不高，并非人们想象中的大小非只要股票一流通就拼命抛出，大部分非流通股实际上根本没卖。

　　再看目前卖出的250.07亿股对市场影响究竟有多大。股改至今已经3年，非流通股基本上在股改满一年后才能逐渐流通，大小非减持时间应该只有两年，那么，我们看看2006年6月到2008年6月市场交易情况，这两年里沪深股市总成交股数大约是62574亿股，250.07亿股只占其中的0.4%，就是说，平均下来，每天的成交量中，大小非减持的股票只占了0.4%，一个0.4%的抛盘会对大盘走势产生决定性的影响吗？

　　而且，今年以来大小非减持市值逐月降低，根据联合证券和海通证券的研究，今年1至6月大小非减持市值分别为108.49亿元、51.42亿元、45.48亿元、26.36亿元、13.11亿元和11.8亿元，其中6月减持数量最少，但这个月上证指数跌幅高达20.31%，深证成指跌幅为22.22%，均创出今年以来最大月跌幅，大小非抛盘最少，股市反而跌幅最深，这解释得通吗？

　　大小非减持当然对市场有一定影响，但是，把今年以来大盘下跌全部怪罪于此实在缺乏足够的说服力。

　　

　　可流通不等于全流通

　　可流通并等于全流通，3年前，极力主张进行股权分置改革的著名经济学家华生就说过这话，现在看来的确如此，因为事实表明真正减持的数量没有人们想象中的那么多。

　　现在市场非常担心数量巨大的限售股解禁后会集中卖出，但是，数据表明真正减持的股份只占可解禁股的三分之一，很多大股东并没有卖出股票。对此，资深市场人士黄湘源认为：流通权的取得虽然意味着大小非市场价值的提升，但对于“产业资本”来说，他们的第一需要并不是减持套现，控股权的稳定才是最大的利益。在这方面，国资委对国有股减持的规定，以及一些非国有控股上市企业大股东的主动锁仓承诺，就是很好的说明。

　　一些人把控股股东看成做差价的散户，是对资本市场的误读。从目前实际情况看，真正卖出股票数量多的基本上是非控股的股东（也就是小非），这些股东数量有限，对市场影响也有限。相当多的控股股东是不会放弃控制权的，这就意味着他们不会轻易卖出股份，有的股东甚至已经承诺永远不卖，而那些关乎国计民生的大型央企，国资委股改的时候就明确规定，央企必须保持绝对控股权，所以，到目前为止，央企的大股东基本上没有卖出过。

　　就说8月份将要解禁的宝钢股份，宝钢集团去年已有8.75亿股获得解禁，但公司并没有卖出，2007年年报数据显示宝钢集团在这年里减持了7.6亿股，但减持的只是从二级市场买来的部分股票，在2005年股改时候，宝钢集团为了稳定股价共拿出40亿元资金增持了9.38亿股，现在只减持7.61亿股，就是增持部分也没有全部卖出，有什么理由说宝钢集团9月份要将119亿股解禁股全部卖出呢？另外，宝钢集团股改时承诺：自获得上市流通权之日起3年内，宝钢集团持有的宝钢股份股票占宝钢股份现有总股本的比例将不低于67%。现在，宝钢集团的持股比例不过是74%，要保持绝对控股权，就没有大幅减持股票的空间。由此可以断定，虽然8月份宝钢股份解禁数量巨大，但宝钢集团不会轻易卖出股票。

　　所以，8月份244亿股解禁，看看数量很多，但扣除宝钢股份的119亿股，加上苏宁电器、成发科技、亚泰集团等控股股东已经追加了股改锁定期限的承诺，算下来真正可能流通的数量不会很大，对市场真正冲击十分有限，8月的解禁高潮实际上是个“纸老虎”。

　　

　　全流通时代的小学生

　　中国A股市场一直以来都是只有小部分股票能流通，大部分股票不能流通，这种机制造成价格经常被高估，我们股市的市盈率通常要高于国际成熟市场以及一些新兴市场，有人将此称为流通权的溢价。因为流通股份数量少，容易形成炒作，有段时间满世界都是庄家。

　　现在，中国A股市场正逐渐进入一个全流通时代，市场似乎陷入了困惑，失去估值标准，使得市场大幅震荡，因为以后可能没有传统意义上的小盘股，任何股份都可以自由流通后，盘子比以前大了很多，如何寻找一个新形势下的合适股价是一个全新课题。对此，张卫星认为我们都是小学生。

　　“我们从未遇到过全流通的市场状况。”资深市场人士张卫星近日在“北大证券论坛”上表示：“今年是全流通价格形成刚刚开始的一年，我们所有人都是小学生。”张卫星表示，从今年开始，各方才真正面临一个全流通的市场，当产业资本和金融资本完成融合后，到底市场将形成怎样的估值水平和市场结构，是市场当前面临的重大问题。

　　　 也许，以前对股价的认识在全流通环境下显得不合时宜了，全流通市场中投机行为可能得到一定程度的抑制，这需要我们树立全流通市场意识，寻找真正的价值投资。相信市场一旦达成一个全流通环境下的估值共识，市场将回到健康发展的轨道上。

　　为了规范大小非减持行为和信息的透明度，减少大小非减持对市场的冲击，证监会出台了大小非减持进入大宗交易和每月公布减持数据的规定，证券市场基础性制度建设正在进一步完善。在多重政策约束之下，限售股解禁后的减持意愿与实际减持压力，将远小于投资者之前的普遍预期。

　　不管愿意还是不愿意，一个全流通时代正在到来，我们需要告别旧思维，迎接新时代。本报记者　 连建明